【导语】2025年1-11月，规上工业企业利润总额累计同比增长0.1%，较1-10月累计增速环比下降1.8个百分点；11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1%，降幅较10月扩大3.1个百分点，11月规上利润延续增速回落和结构分化的特征，同时，呈现政策托底预期强化、新动能支撑凸显、内外需约束仍存的新态势。
1-11月，规上工业企业利润同比微增0.1%，11月规上工企利润同比下降13.1%，降幅较10月扩大3.3个百分点。工企利润走弱背后，固然有去年同月高基数的影响，但也隐藏着“价格端拖累、利润率偏弱、需求端承压”的三重压力。
1-11月营业收入同比增长1.6%，累计同比增速持续下滑。拆解量、价、利润率，11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，环比增长0.44%，生产端保持韧性；但“价”的拖累持续，11月PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1个百分点，终端需求不足导致的价格修复乏力；同时，1-11月营收利润率5.29%，同比下降0.08个百分点，促使利润累计同比增速跌幅明显大于营收增速。
分行业来看，1-11月工业利润的“韧性”并非来自全面复苏，而是“新动能强撑、传统行业分化”的结构性结果，尤其是高技术制造、装备制造的拉动作用。
上游行业利润表现仍为主要拖累。一方面，上游采矿业除有色金属采矿业利润累计同比表现“亮眼”外，均受价格拖累明显。从PPI表现来看，11月石油和天然气开采价格跌幅扩大，营收利润率也显著下降，利润表现仍在走弱，煤炭开采和黑色开采PPI同比跌幅虽然收窄，从而带动利润跌幅有所修复，但跌幅仍相对较深，尤其是煤炭开采业利润同比明显下降47.3%，呈现出“传统能源低迷、新能源金属高增”的分化。
另一方面，上游原材料行业利润累计增速下滑，其中，化纤利润累计同比增速转负，环比下降3.7个百分点；非金属矿物制品业利润累计同比增速环比下降5.6个百分点至-4.6%。需求偏弱给予行业营收压力。
中游制造业整体表现相对较好，虽然规上工业企业利润累计同比增速也有所放缓，但相对其他行业偏高。其中，交运设备1-11月利润累计同比增速27.8%；计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计增长15%，表明高端装备制造板块发展持续推进，构成驱动工业增长的核心新动。此外，通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业维持4.8%、4.6%和4.2%的稳定增长，但环比增速有所下降。
下游需求不足约束持续。必选消费相对稳健，食品加工业利润累计同比增长0.2%，农副食品加工利润累计同比增长4.8%。但可选消费持续低迷，1-11月纺织服装利润累计同比增速下降27.1%、家具制造降22.7%，且利润增速环比跌幅扩大。
除此之外，2025年11月全国房地产开发投资累计同比跌幅扩大至15.9%。由此，房地产投资链紧密关联的黑色金属冶炼、化学原料制造等行业利润持续收缩，分别下降15.5%和6.9%，进一步印证了新旧动能转换的宏观图景。
规上工企产成品库存呈现被动累库特征。11月末产成品存货同比增4.6%，较10月升0.9个百分点，产成品周转天数同比增0.6天至20.5天，这并非“主动补库”，而是“需求不足导致的被动积压”。11月工业企业产成品库存6.92万亿元，环比增1.46%，但工业增加值环比仅增0.44%，库存增速远超生产增速。
综合来看，2025年1-11月规上工业企业利润呈现“结构优于总量、政策托底韧性、需求约束短期难破”的格局：一方面，高技术制造、装备制造等新动能持续发力，政策对内需与新质生产力的扶持明确，为工业盈利修复提供长期支撑；另一方面，PPI负增长、被动累库、应收账款高企等问题，仍反映“供需失衡”的核心矛盾未根本解决。
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